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          美国经济衰退信号浮现?10年期美债收益率低于3个月期 这个信号历史上多次灵验

          来源:中国证券报 2019-05-29 20:10:10

            当地时间5月28日,美债价格普遍上扬,关键美债收益率进一步倒挂,3个月和10年期美债收益率利差达到-8.404个基点。

            截至北京时间29日19时左右,欧洲股市以及美股指数期货全线走软。

            短期美债收益率超过长期美债收益率,一般被视为现在经济增长将高于未来的迹象,特别是3个月和10年期美债收益率如果?#20013;?#20498;挂”更是被视为经济衰退的信号。

            那么在当前背景下,美国经济究竟能否逃过一劫,还是会陷入衰退?对于投?#25910;?#32780;言,这又意味着什么?

            “拧巴”的美联储背后:美国经济并没那么强

            在去年的多数时间,市场人士还在为今年美联储将加息3次还是4次而争论不休,但从今年2月份开?#36857;?#24066;场预计美联储今年不仅不会加息,甚至可能降息。该观点在今年3月的美联储议息会议中得到了进一步强化。

            不少投?#25910;?#30446;前急于从美联储每次货?#19968;?#35758;以及相关会议纪要中推断美联储今年到底是加息还是降息,且将有几次。然而,美联储近日又开始“打太极”,加息和降息的信号都有,呈现出一种非常“拧巴”的状态,令人捉摸不?#28014;?/p>

            实际上,美联储态度一直是美国经济发展的一面重要“?#24213;印保?#25417;摸不透的并不是美联储,而是“阴晴不定”的美国经济。正如美联储“三号人物”、纽约联储主席威廉姆斯本月22日所言,目前没有看到强有力的论据来提高或调降利率。

            美国经济既没有强到可以按照去年步伐加息的地步,也没有弱到需要立即降息刺激的困?#22330;?#32654;国商务部近日公布的数据显示,美国今年第一季度实际GDP年化增长初值数据为3.2%,创下2018年第三季度以来最高水平。美国劳工部公布的数据显示,美国4月份失业率降至3.6%,创下49年多来新低。

            但与就业市场景气高企的表现相反,数据编制机构Markit于5月26日发布的最?#29575;?#25454;显示,美国5月制造业采购经理人指数(PMI)为50.6,创下2009年9月以来新低,5月服务业PMI指数?#27493;?#33267;50.9,远低于市场预期的53.6,并且创下2016年2月以来新低。该数据成为美国长短期国债收益率倒挂的直接导火索,市场对美国经济的担忧情绪被推向了一个小高潮。

            早前公布的不少数据也?#36824;?#20048;观。例如,美国4月份零售销售额经季节因素调整后环比下降0.2%;4月份,在工业产值中?#24613;?#26368;大的制造业产值环比下降0.5%。房地产市场方面,全美地产经纪商协会(NAR)最新发布的统计数据显示,今年4月美国成屋销售年化总数为519万户,逊于预期的535万户和3月前值521万户,继续从今年2月所创的11个月最高水平回落。

            衰退信号这次会灵验吗?

            为何市场对于美债收益率倒挂如此紧张?它真的会灵验吗?

            从历史数据上看,这个信号真的很灵。美国纽约联储的研究发现,长短期国债收益率对比数据之中,3个月和10年期美债之间的关?#24213;?#20855;有指标性。

            美国历史上出现过四次同样的较为明显的长短期国债收益率曲线倒挂情况,?#30452;?#26159;1982年、1989年、2000年、2006年,其中有三次美国经济在随后一到两年后陷入衰退,?#30452;?#26159;1990年、2001年、2008年,概率非常高。

            综合来看,目前?#30340;?#20154;士多数还不认为美国经济很快(特别是在未来一年内)将出现衰退,但也开始警示整体或是局部的风险。

            摩根士丹利全球首席经济学?#39029;?#33406;亚(Chetan Ahya)29日在大摩中国峰会期间对中国证券报记者表示,尽管预计美国经济在今年剩下几个季度仍能维持2.1%到2.2%的增速,但无疑美国已经处于经济周期的晚期,目前经济下行的风险更大。特别是一些众多周知的风险因素如果扩大,美国经济可能会在2020年陷入衰退,较前一年下降0.2%。

            陈艾亚强调,从股市方面看,美国企业的盈利已经出现收缩,这也是经济不太好的信号,因此总体看目前下行风险要高于上行风险。

            瑞银集团财?#36824;?#29702;亚太区投?#39318;?#30417;及首席中国策略师邓体顺29日对中国证券报记者表示,美债收益率的差距往往并不稳定,因此该机构仍然维持美国经济在未来12个月出现衰退概率“低于20%”的预测。

            大类资产谁的潜力更大?

            尽管?#30340;?#19987;家对于美国经济是否会衰退还各持己见,但可以相对肯定的是:第一,目前市场不确定性将升温;第二,美联储即将从紧缩周期逐渐过渡到宽松周期。在此背景下,股市、债市、期市谁的潜力更大,具体哪些品种能捡漏?

            中金海外策略与资产配置分析师刘刚及其团队近日梳理了1980年以来美联储7轮较长且完整的加息末期到降息初期的宏观经济背景以及大类资产和板块风格表现特征,发现即便不同阶段宏观经济和市场环境迥异,资产价格表现仍有一些共?#38498;?#35268;律可循。

            总体上,大类资产在这一时期的排序均为股票好于债券,债券好于大宗商品,呈现出较为明显的风险偏好特征,仅2000年科技股泡沫时是个例外。具体看,在这一阶段,股市多数上涨,发达市场股市整体好于新兴市场股市,成长股好于价?#20498;桑?#21033;率则开始下行,出现收益率曲线倒挂。从背后的原因看,虽然这一阶段经济增长多数情况下已经开始出现动能放缓的迹象,但还没差到需要开启降息甚至陷入衰退的阶段,而美联储的紧缩政策已经开始逐渐退出甚至结束,因此风险资产反而能有不错的表现。

            然而,尽管大宗商品跌多涨少,在大类资产中表现落后,但其中也呈现出较为明显的分化。表现从好到差依次是原油、贵金属、工业金属、农产品。其中原油和贵金属与美元的“跷跷板”效应更强,如果强美元格局的动力减弱,这些商品表现将强于其它商品。

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